消费复苏不断印证，新零售中请死死握住百货、珠宝两个细分
编辑：admin 日期：2019-04-01 12:13:03 / 人气：
重点长期布局：永辉超市、周大生、珀莱雅、家家悦、老凤祥、天虹股份等。
重点弹性标的：苏宁易购、王府井、重庆百货、百联股份等。
四条主线：
↑1、消费企稳、高端回暖不断印证，优选珠宝、百货、家电零售个股！重点布局：周大生、天虹股份、苏宁易购、王府井、重庆百货、百联股份等。
→2、必需消费抗周期属性强，生鲜供应链优势强企业优势凸显！重点布局：永辉超市、家家悦等。
→3、低线级城市巨大消费红利，看好渠道下沉能力强企业！重点布局：珀莱雅、老凤祥等。
→4、海外优质标的价值凸显！零售：小米集团、拼多多、高鑫零售、阿里巴巴等！
近期思考
1、消费复苏已成趋势，继续增持百货、珠宝
我们上周从促消费政策、奢侈品前瞻指标、基数效应等角度，明确率先判断高端消费复苏，获得市场共鸣。本周陆续从天虹股份、王府井等业绩交流得到印证，从交流情况来看，基本都呈现2019年Q1-2月同店与Q4比企稳，3月同店增速好于1-2月的趋势。本周末公布3月PMI指数，这一经济前瞻指标3月达到50.5，再次回升至50的枯荣线以上，预示经济已经转暖。投资者普遍关心，从以往经验来看，消费回暖一般都是滞后于经济企稳，即使是相对敏感的高端消费，以前也是略滞后于经济。但为何2019年消费的复苏会几乎与经济同时呈现？后续持续性如何？
①房地产成为扰动消费短期变量，上轮高端消费复苏受到棚改等影响中断造成大幅波动。2012年以来，高端消费逐渐从对公消费向居民消费过度，尤其2015年以后这一趋势更加明显。长期看消费升级趋势向上，但短期受到房地产投资、房价变化带来的“真实”居民货币（房贷、拆迁款）增加与“虚幻”财富效应（二手房交易与房产链消费）带来的扰动。典型的案例是2015-2017年全国性价格上涨带来的“财富”效应带来了2017年以来的高端消费复苏、2017-2018年棚改货币化接力带动了从高端到中档全面消费崛起。但这一进程随着2018年开始房价下行、2018年5月棚改货币化退坡而急速中端，“真实”的对居民货币投放和“虚幻”的财富效应均断崖式下滑，造成了消费快速下滑的现象。但从2019年来看，房地产投资增速向上、一线城市二手房市场回暖、股市向好等多重利好高端消费的迹象再次出现，叠加扰动因素的基数效应减弱，消费尤其高端消费在2019年Q2开始受复苏，并在Q2-Q4逐季向好的趋势已经形成。
②消费与经济的长期关系正从固定资产投资-经济-消费转变为消费-经济，政府促消费决心明确。2009年至2012年，固定资产投资对GDP和消费拉动效应十分显著；而2013年-2016年，随着三公消费限制等，固定资产投资对消费影响逐渐减少，居民消费随着人均可支配收入提升，逐渐成为消费主要增长动力。尤其2015年以后，消费增速与固定资产投资增速进一步脱钩，消费与经济增速关系也逐渐从此前滞后被拉动，转变为：消费已经成为经济增长的主要动力，而政府政策也逐渐加大鼓励、刺激消费，以此带动经济增长。2019年至今，政府已经出台十大促消费政策，促消费来带动经济增长的政策导向明显，尤其4月落地的增值税下调，5月落地社保降费，都将对消费带来直接拉动效应。
零售行业继续重点配置百货、珠宝等可选板块。重点布局：王府井、天虹股份、周大生、重庆百货、百联股份等！
️王府井：2019年3月起同店增速已经大幅改善，预计新开店8-9家，创历史最高开店速度，被低估的成长性逐渐显现。当前2019年PE仅12倍，PB1.3倍，仍在历史底部。国改方面，已经完成王府井、首商股份共同划转至首旅集团旗下，后续资产整合有望落地。
️天虹股份：2019年开店有望加速，大店10家、独立超市进一步加快，开店效率持续提升。2019年3月环比2月同样改善，强激励机制下，2019年经营提效继续高增长可期。
️周大生：2019年继续保持快节奏开店下沉，镶嵌占比较高，同店增速受终端消费影响弹性大，若消费复苏有望带动利润超25%+增长。当前对应2019年PE仅16倍，相对近期百货表现仍然滞涨，股价已经突破此前二股东减持均价，市场对减持担忧有望缓解，估值有继续提升空间。
️重庆百货：当前2019年PE仅13倍，主业盈利水平持续改善，马上消费金融稳定贡献投资收益。控股股东重庆商社集团在重庆联交所挂牌，公司后续有望转变为非国企序列，混改破冰后机制理顺有利于业务长期发展。
️百联股份：当前PB仅1.1倍，大股东拟继续增持2%，装修改造门店基本结束，奥特莱斯、购物中心等新业态盈利不断加强，净利润进入上升趋势，大股东与阿里合资开设逸刻便利店，新业态创新尝试不断。公司为上海市属重点商业企业，混改推进有望首先受益。
2、永辉要约收购中百10%股份，超市行业整合有望加速
永辉超市拟要约收购中百集团10.14%股份，价格8.1元（溢价23%），若要约完成将成为中百第一大股东。要约收购存在一定不确定性，收购是否成功尚看国资态度，但标志着永辉超市经历2018年自身战略理顺、中台效率提升后，再度积极扩展，超市行业整合有望加速，永辉与红旗连锁等合作整合亦有望加速。重点布局：永辉超市、家家悦。受益标的：中百集团、红旗连锁等
️此次收购背景：永辉在2013年以来陆续增持中百，2014年12月增持至20%，2017年9月增持至29.9%，（合计增持价格区间在7.5-9.2元）。武汉国资委在永辉增持至29.9%后相应增持2%，持有中百股份合计达到34%，表明控股决心，此后永辉并未继续增持。而此次要约收购前，武汉国资委旗下武汉中商，汉阳国资委旗下汉商集团先后被居然之家借壳、卓尔集团收购。在此背景下，永辉试探性要约收购，顺应混改大方向。
️中百对永辉意义：华中桥头堡，向西战略有重要意义。中百为湖北商超龙头，2018年收入152亿，门店1255家（仓储超市179，便民超市748，罗森便利店302，此外还有百货门店9家，电器17家），尽管净利率仍低，但网点价值、资产价值丰厚（PB仅1.3倍的超市企业）。同时，中百在湖北的供应链、物流仓储资源极为丰富，而湖北作为九省通衢，对看中供应链的超市行业极为重要。近期从重百混改来看，永辉若能获得湖北资源，将获得极强战略优势。
️超市行业整合加速：整个超市行业正经历大卖场外资巨头退去，永辉为首的等生鲜、社区超市崛起的过程，永辉经历2018年战略调整，自身也在与腾讯等合作过程中加强中台能力，2019年正是赋能输出之年，要约收购中百正是再次开启快速扩展的信号，后续除自身开店外，与红旗连锁等整合均有望加快。
一、本周观点
我们上周日明确看多消费，从本周天虹、王府井等交流，草根数据调研等来看，消费复苏正从各个维度不断印证，Q2-Q4消费在减税降费等带动下逐季向好的预期正在形成。当前百货、珠宝估值仍在历史底部水平，距离2017年高端消费向上时期仍有巨大提升空间，继续重点配置珠宝、百货、家电零售等高端、周期消费个股，长期重点配置生鲜超市等必需消费，以及渠道充分下沉的化妆品。
重点长期布局：永辉超市、周大生、珀莱雅、家家悦、老凤祥、天虹股份等。
重点弹性标的：苏宁易购、王府井、重庆百货、百联股份等。
1、（加强看好）消费企稳、高端回暖在即，优选珠宝、百货、家电零售个股2019Q1消费大概率环比企稳，高端消费出现复苏迹象。重点布局：周大生、天虹股份、苏宁易购、王府井、重庆百货、百联股份等。
2、（维持看好）必需消费抗周期，生鲜供应链显价值。经济周期下行，必选消费品具有明显抗周期属性，尤其是生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现。重点布局：永辉超市、家家悦。
3、（维持看好）三四线消费红利巨大，看好渠道下沉能力强企业。从人口结构和消费阶段来看，三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，看好战略重心向低线级市场渠道扩张并建立区域优势企业，重点布局：珀莱雅、老凤祥。
4、海外优质标的价值凸显！零售：小米集团、拼多多、高鑫零售、阿里巴巴等。
推荐标的
永辉超市：2018调整全面聚焦云超主业，创新业务出表培育，新一轮战略调整加速，守望长期成长，重视公司绝对价值。预计2018-2019年EPS为0.17/0.26元，目标价9.6元。
苏宁易购：收购万达百货拓宽线下场景，新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现，家电补贴利好盈利改善。预计19-20年收入增速25%、22%，目标价17.64元。
珀莱雅：电商和单品牌店强势发力，渠道优化不断推进，产品和形象升级提升品牌竞争力，持续驱动业绩增长。2019-2020年EPS1.89/2.49元，目标价75.6元。
家家悦：内增外延加速发力，业绩拐点凸显，异地扩张持续推进。预计2018-2019年EPS为0.84/1.02元，目标价28.39元。
老凤祥：黄金饰品龙头优势凸显，经营稳健向前，子公司层面股权转让推动国改加速可期，预计2018-19年EPS 2.31/2.66元，目标价55.03元。
周大生：渠道扩张加速，拟收购I DO恒信玺利16.6%股份强化镶嵌品类进一步发展，外延扩张收入、利润有望高增长，18-19年EPS为1.66、2.11元，目标价40元。
二、本周行情回顾
我们重点看好的百货、珠宝板块本周涨幅位居前列，涨幅前四均为我们重点推荐标的。本周行业（3月25日-3月29日）商贸零售指数下降-0.89%，跑输沪深300（1.01%）1.90个百分点；今年以来行业上涨26.33%，行业排名18，跑输沪深300（28.62%）2.29个百分点。本周涨幅前五分别为：①珀莱雅，13.54%、②天虹股份，10.69%、③王府井，8.83%、④周大生，8.07%、⑤红旗连锁，6.72%。涨幅后五为：金一文化（-10.53%）、人人乐（-8.61%）、金洲慈航（-7.08%）、津劝业（-6.86%）、御家汇（-6.50%）。
三、2019年3月行情回顾
3月涨幅前十：①南京新百（41.53%）、②珀莱雅（37.09%）、③昆百大A（30.00%）、④中兴商业（27.85%）、⑤萃华珠宝（26.53%）、⑥文峰股份（21.12%）、⑦东方金钰（21.09%）、⑧重庆百货（20.32%）、⑨王府井（19.08%）、⑩天虹股份（18.03%）
2019年3月1日-2019年3月29日， 按流通市值加权平均计算SW商业贸易板块上涨7.80%，跑赢全部A股（6.95%）0.85个百分点，跑赢沪深300（4.04%）3.76个百分点。整体看来，农林牧渔、食品饮料、轻工制造、计算机等板块涨跌幅排名前列。零售细分子行业中，超市上升1.63%，百货上升13.02%，专业连锁上升5.71%，专业市场上升5.06%。
2019年3月31日，商贸零售板块PE为16.24倍，估值环比上行6.23%，估值中枢微升；相对A股估值溢价率为2.94%，2018年同期估值溢价率为46.38%。
此外，行业整体法市净率为1.72倍；市销率为0.60倍。子行业中，百货估值为15倍，超市44倍，专业连锁为11倍，专业市场为13倍。
四、宏观数据跟踪
1、社会消费品零售总额
12月份社会消费品零售总额同比增长8.20%，比11月增速上升0.1个百分点，其中实物商品网上零售额同比增长25.40%。
2、CPI
1月份CPI当月同比增长1.70%，较上个月下降0.2个百分点；食品CPI当月同比增长1.90%，增速较12月下降0.6个百分点。
3、大型零售企业销售额
2018年12月份全国百家大型零售企业零售额同比下降2.4%
4、限额以上企业零售总额
2018年12月份限额以上企业零售总额当月同比增速2.20%，其中服装类/化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类/粮油食品饮料烟酒类当月同比增速分别为7.30%/1.90%/2.30%/13.90%/10.50%。
五、本周行业重点新闻
1. 永辉拟要约收购中百集团10.14％股份 有望成最大股东
3月28日，中百集团(000759)发布公告称，公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司(“收购人”)书面通知，被告知：收购人拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。公告显示，预定收购股份占被收购公司总股本的比例为10.14%，要约价格为8.10元/股，较公司最新股价6.59元溢价23%。同时本次要约收购为部分要约收购，不以终止中百集团的上市地位为目的。如要约收购顺利完成，永辉超市有望成为中百集团第一大股东。
2.京津冀三地苏宁发布“三超计划” 今年底门店将达3000家
3月28日，京津冀三地苏宁齐聚天津，对外发布“三超计划”（即超级入口、超级引擎和超级后台），将聚焦京津冀协同发展与全产业链升级，加速智慧零售布局，服务京津冀协同发展。2019年底，我们在京津冀地区的智慧零售门店将达到3000家。”北京苏宁易购总经理郝嘉说。据了解，苏宁2018全年新开门店8000多家，门店总数突破11000家。北京苏宁经过17年的发展，苏宁在京津冀地区的智慧零售布局初具规模，零售、物流、金融、置业等产业多点开花，智慧零售门店达1365家，在北京、天津、石家庄形成了三位一体的物流仓配网络，新一代的智慧化物流中心未来也将在北京城市副中心和天津北辰智慧电商产业园落成。
业内分析人士称，线下场景是苏宁智慧零售塑造的独特优势，此次京津冀苏宁跨区域的联动和多产业融合，将在服务京津冀协同发展的同时，进一步巩固和加强智慧零售业态的协同作战能力，最大化的实现与区域经济发展“共振”。
3.盒马新业态“盒马菜市”首家店在上海开业
3月28日，盒马新业态“盒马菜市”首家店在上海五月花广场开业。资料显示，盒马菜市是以面销为核心的菜场形式电商，位置选择在城市的社区和郊区。跟盒马标准门店不同的是，其蔬果产品都以散装形式出售，也不带有餐饮区。 据3月21日，盒马CEO侯毅在2019联商网大会介绍，盒马菜市比标准店更小、更灵活，且专注于消费者一日三餐的食材，更亲民，下一家店暂时还未定具体位置。
另外，盒马鲜生正在探索社区购物中心业态，新业态首家店将在今年9月在深圳开业。
4. 蒋凡接替张勇担任淘宝网络董事长及法人
国家工商数据显示，浙江淘宝网络有限公司法定代表人于3月27日发生变更，张勇卸任，由蒋凡接任。高级管理人员备案信息显示，张勇还卸任董事长兼总经理。根据调整内容，淘宝总裁蒋凡将兼任天猫总裁，继续保持淘宝、天猫两个品牌独立发展的同时，打通两个消费场景，实现消费者和平台商家的分层运营，满足不同消费者和商家的需求。
5. 步步高长沙Starfield星城天地项目启动
3月29日上午，长沙Starfield星城天地项目正式开工。该项目总投资60亿，打造60万方长沙大型高端商业城市综合体，红星商圈或将成为长沙五一商圈之后的第二大商圈。据了解，项目总投资60亿元，将建成为60万平的高端商业综合体200米超高层建筑，集商务办公中心、星级酒店、高端公寓、花园美宅、购物中心于一体。步步高集团董事长王填表示，长沙Starfield星城天地以更国际化、更现代的生活和消费理念进行整体升级，作为步步高旗舰级商业综合体，项目必将荟萃一城精彩，引领全新都市生活。
六、本周重点公司公告
1. 珀莱雅：2018年度报告
报告期内公司实现了营收23.61亿元，同比增长32.43%，其中主营业务收入23.59亿元。归属于上市公司股东的净利润为2.87亿元，同比增长43.03%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上一年增长50.03%。
2018年公司稳定线下销售，大幅提升线上销售。同时严控成本、合理化费用，实现营收、利润稳步增长。公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“TZZ”等品牌。报告期内，公司持续以“三驾马车”战略为中心，推动研发、供应、人力等职能平台化建设，建立平台化协作机制。主品牌珀莱雅稳步发展，电商平台快速提升，优资莱单品牌店持续重推。
2. 苏宁易购：2018年年度报告
公司作为国内领先的智慧零售企业，构筑了以供应链、渠道、用户、技术为核心的智慧零售生态圈，聚焦零售、物流、金融业务发展，全面形成面向用户的核心服务能力，2018年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为311,995千元。2018年公司实现营业收入同比增长30.35%，继续保持较快增速。苏宁一直致力于构建全场景智慧零售生态系统，实现从线上到线下，从城市到乡镇的全覆盖，为用户搭建随时可见、随时可触的智慧零售场景，满足在任何时间、任何地点、任何服务的需求。截至2018年12月31日公司拥有自营门店8,881家，苏宁易购零售云加盟店2,071家，迪亚天天便利店加盟店112家，覆盖中国大陆、中国香港以及日本市场，店面形态涵盖家电3C、母婴、超市、便利店等，形成了不同场景、不同市场下的店面经营业态；线上苏宁易购通过商品品类丰富、营销工具的创新迭代、产业协同等一系列举措，实现线上业务规模快速发展，市场份额稳步提升。
3. 红旗连锁：2018年年度报告
报告期，公司实现商品销售收入722,001.76万元，比上年同期增长4.05%；实现归属于公司 股东的净利润32,270.99万元，比上年同期上升95.66%。另外，2018年增值业务收入627,947.25万元，较上年同期增长2.08%。
公司主营业务为便利超市的连锁经营，以“方便、实惠、放心”为经营特色，多年来始终保持稳健发展势头，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。从全国便利连锁超市细分领域来看，公司的经营规模、盈利能力也位于同行业前列，为中国A股市场首家便利连锁超市上市企业。公司的核心竞争力主要体现在“商品＋服务”的差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌优势等方面。截至2018年12月31日，公司共有门店2817家，报告期内，公司新开门店146家，关闭门店59家，公司以经营便利超市为主，门店平均面积在200平米左右，单个新开、关闭门店对公司经营业绩的影响不大。2017年以来，公司充分利用大数据，启动红旗云大数据平台，实现数据分析可视化、移动化、动态智能化，满足灵活多变的数据分析需求。2018年，公司研发上线的自助收银系统、24小时无人售货服务、掌静脉支付，已逐步向门店推广。公司多年来一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略。
4. 美凯龙：2018年年度报告
本公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商，主要通过经营和管理自营商场和委管商场，为商户、消费者和合作方提供全面服务。同时，本公司还提供包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送业务。本公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至报告期末，公司经营了80家自营商场，228家委管商场，此外，公司以特许经营方式授权开业22家特许经营家居建材项目，共包括359家家居建材店/产业街。2018年，就零售额而言，公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为15.2%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为6.0%，在我国稳健增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。
报告期内，公司实现营业收入142.4亿元，较同期增长29.9%。本公司实现毛利94.26亿元，相比2017年同期毛利77.96亿元增长20.90%；综合毛利率为66.2%，相比2017年同期的71.1减少了4.9个百分点，主要是自有/租赁商场相关收入毛利率略有提升，委管商场相关业务拓展人员人工成本上升导致毛利率有所下降，同时本期建造施工及设计业务收入大幅增加，收入结构的变化导致综合毛利率有所下降。
5. 豫园股份：2018年年度报告
2018年7月公司完成重大资产重组，经营业绩稳中有升，营业收入337.77亿元，同比增长7.20%；实现利润总额45.98亿元，归属于上市公司股东的净利润30.21亿元，较重组完成前的2017年增加331.38%，每股收益0.855元。公司总资产规模增加至852.54亿元，归属于母公司的净资产增加至286.99亿元，较重组完成前的2017年末分别增加253.52%及158.91%。报告期归属于上市公司股东的净资产同比增加708,304.23万元，同比上升32.77%，总资产同比增加2,278,134.41万元，同比上升36.47%，主要系报告期内公司盈利能力不断提升带来的内生式增长，并叠加产业链深化的外延式并购，带来资产增厚。
公司主营业务涉及的黄金珠宝饰品、商业零售、房地产，公司以为全球家庭智造快乐时尚生活为使命，立志成为引领中华文化复兴潮流，智造植根中国的全球一流快乐时尚产业集团。公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，秉承快乐、时尚的理念，持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略，逐步形成了面向新兴中产阶级消费者，具有独特竞争优势的产业，主要包括珠宝时尚、文化餐饮、文化商业、复合功能地产等业务板块。
6. 中百集团：2018年年度报告
公司作为湖北超市龙头，在本土市场深耕多年，品牌、渠道、规模等优势显著。公司在经济新常态的背景下，深度拥抱互联网，积极探索新型零售业态，旗下的大卖场、精品超市、中百罗森便利店、绿标邻里生鲜店、全球商品直销中心和食品超市等全复合的业态，契合了零售发展趋势，更小、更专、更灵活的吸引细分顾客，增强了公司在区域市场的覆盖能力。
根据相关排名，公司位列2018年湖北企业百强第18名、武汉企业百强第15名，市场份额、销售规模等指标继续保持行业领先。
报告期内，公司实现营业收入152.08亿元，同比增长0.02%，利润总额6.30亿元，同比增长328.32%，归属于母公司的净利润4.31亿元，同比增长537.06%。从区域分布看，湖北省内市场实现营业收入149.27亿元，同比增长0.08%，占公司总营业收入的98.15%；重庆市场实现营业收入2.81亿元，同比下降3.14%，占公司总营业收入的1.85%。从业态划分看，超市实现营业收入140.62亿元，占公司总营业收入的92.46%；百货实现营业收入10.16亿元，占公司总营业收入的6.69%。截止2018年12月31日，公司连锁网点1255家，其中，中百仓储179家（武汉市内78家、市外湖北省内71家，重庆市30家）；中百便民超市748家；中百罗森便利店302家；中百百货店9家；中百电器门店17家。